指數傳教士豬力安的動能投資筆記

  大家是不是常常聽到專家說「要價值投資」、「要低買高賣」，但實際上看到股票跌了就不敢買，漲了又怕追高？甚至更擔心像 2008 年金融海嘯那樣的崩盤再來一次，孩子的教育基金瞬間縮水？😱  今天跟各位分享一篇非常有份量的金融學術論文。這篇論文由全球知名的量化投資公司 AQR Capital Management 的專家們（Brian Hurst, Yao Hua Ooi, 和 Lasse Heje Pedersen）撰寫。  他們挖掘了從 1880 年到 2016 年，整整 137 年的市場數據，只想證明一件事，「趨勢跟隨（Trend Following）」這個老派的笨方法，到底有沒有用？  🌱 什麼是「趨勢跟隨」？ 在講大數據之前，我們先搞懂一個觀念。 傳統觀念告訴我們要「預測未來」：猜這家公司明年會不會賺錢？猜石油價格會不會漲？但「趨勢跟隨」完全不猜。它的邏輯很簡單，就像媽媽們去菜市場買菜：如果最近大家都說這個好（價格在漲），我就跟著買一點。如果最近大家都在拋售（價格在跌），我就趕快跟著賣，甚至反向做空。  這在學術上叫做「時間序列動能（Time-Series Momentum）」。簡單說就是：漲的會繼續漲，跌的會繼續跌。早在 200 年前，著名的經濟學家李嘉圖（David Ricardo）就說過：「截斷虧損，讓利潤奔跑。」這就是趨勢跟隨的核心精神。  🕵️‍♂️ 137 年的超級回測：金融界的印第安納瓊斯  你可能會問：「這方法聽起來太簡單了吧？真的有效嗎？」 這就是這篇論文最厲害的地方。這三位作者不只看最近幾年的電腦數據，他們還當起了考古學家，跑去翻閱芝加哥期貨交易所（CBOT）發黃的舊年報，把 1880 年代那些手寫的商品期貨價格，一筆一筆重新登錄到電腦裡。  他們總共蒐集了 67 個市場的資料，包括：29 種商品（玉米、小麥、甚至是以前的豬油...）、 11 個股票指數 、 15 個債券市場 、 12 種貨幣 📊 結果發現了什麼驚人的事實？在扣除了所有的手續費和交易成本後，從 1880 年到 2016 年的每一個十年（Decade），這個策略都是賺錢的！ 是的，你沒看錯。不管是：  第一次世界大戰、第二次世界大戰 、 1929 年的大蕭條 、 1970 年...

  你有沒有過這樣的經驗？買了一檔股票，心裡盤算著：「這支股票基本面很好，我要做長線投資！」結果運氣不錯，股票漲了 10%，你開始心慌：「哎呀，要是跌回去怎麼辦？還是先落袋為安吧！」於是你匆匆賣掉，結果看著它後面又漲了 50%，氣得拍大腿。🦵  反過來，如果買進後跌了 10%，你的心態卻完全不同：「沒關係，這只是暫時的，只要我不賣就不算賠！等它漲回我的成本價我就賣。」結果呢？這檔股票一路向南，你變成了「長期股東」，住進了高級套房。📉  如果你覺得這就是在說你，請不要難過，因為你並不孤單！這不是你笨，這是人類共同的心理機制。 今天我們要來聊聊一篇非常精彩的金融學術論文，他們用數學模型和幾十年的數據告訴我們：正是因為我們這種「捨不得賣賠錢貨」的心理，竟然創造了股市中著名的「動能效應」！🤯 🧠 第一部分：住在大腦裡的會計師：「心理帳戶」與「前景理論」   首先，我們要介紹兩個聽起來很專業，但其實就是講我們日常心態的名詞：前景理論（Prospect Theory）和心理帳戶（Mental Accounting）。 學者們發現，投資人對於「賺錢」和「賠錢」的感受是不對稱的。簡單來說，賠掉 100 元的痛苦，遠大於賺到 100 元的快樂。這導致了我們在面對不同情況時的風險偏好會發生劇烈變化：  當我們賺錢時（處於獲利區）：我們會變得非常厭惡風險。我們會害怕好不容易到手的紙上富貴飛走了，所以傾向於趕快賣掉，鎖定利潤。這就是為什麼我們總是「賣太早」。  當我們賠錢時（處於虧損區）：我們會突然變得愛好風險。我們會想：「反正都賠了，不如賭一把看能不能回本。」這時候我們死都不肯賣，因為一旦賣了，「虧損」就成真了。這就是所謂的「處置效應（Disposition Effect）」。 更有趣的是「心理帳戶」的概念。我們會把每一檔股票看作一個獨立的帳戶。而這個帳戶最關鍵的參考點，通常就是你的買入成本（Cost Basis）。  如果現在股價 > 你的成本：你在天堂，你想落袋為安（賣壓出現）。  如果現在股價 < 你的成本：你在地獄，你想凹單回本（賣壓消失）。  ⚖️ 第二部分：當「人性」扭曲了「股價」  這篇論文最精彩的地方在於，作者不僅僅是在講心理學，他們建立了一個數學模型來解...

  💰 諾貝爾獎等級的投資祕密：如何打造一個「跌不下去」的完美獲利組合？  大家在投資時，是不是常有這樣的煩惱：  「買了便宜的股票怕它繼續跌，追了熱門的股票又怕買在最高點？」 「聽說要分散風險，但買了一堆基金，股市大跌時還是一起賠錢？」😭  如果我告訴你，金融學界有一份超重量級的研究，發現了兩種截然不同的投資方法，它們天生就是死對頭，但只要把它們加在一起，就能創造出一種「不管市場好壞都能穩健獲利」的神奇魔法，你會不會想知道？✨  今天我們用最白話的方式，帶你看懂這份由華爾街傳奇人物 Clifford Asness 與頂尖學者們發表的經典論文【價值與動能無所不在】（Value and Momentum Everywhere）。  🧐 第一部分：投資江湖的兩大門派  這份研究統計了長達 40 年（1972-2011）的數據，橫跨美國、英國、歐洲、日本的股市，甚至還包括了債券、貨幣、原油、黃金等 8 大類資產。研究發現，在所有的市場裡，只有兩套「獲利公式」是放諸四海皆準的。這兩套公式就像武俠小說裡的兩大門派： 1️⃣ 撿便宜的「價值派」 (Value) 🛍️  就像是媽媽們去逛百貨公司週年慶。核心邏輯：買入那些價格「被低估」的資產，賣出那些價格「太貴」的資產。  股票： 看「淨值市價比」（Book-to-Market）。簡單說，就是這家公司的家當值 100 塊，但股價現在只賣 60 塊，這就是便宜（價值股）。 黃金/原油/貨幣：看過去 5 年跌最慘的。通常跌深了就會反彈，這就是便宜貨。  心態：「雖然現在沒人愛，但我知道它其實很值錢，我願意等它漲回來。」 2️⃣ 愛跟風的「動能派」 (Momentum) 🏄  這就像是年輕人追逐流行趨勢。核心邏輯：買入最近「表現最好」的資產，賣出最近「表現最差」的資產。因為強者恆強，弱者恆弱。看過去 12 個月誰漲最多，就跟著買誰！但要注意，要扣掉最近這一個月（為了避開短期雜訊），只看前 2 到 12 個月的表現。  心態：「大家都在買的東西肯定有它的道理，跟著趨勢走，豬都會飛！」 🤯 第二部分：原來它們是「死對頭」！  這份研究最有趣的地方來了！作者發現，雖然「價值派」和「動能派」長期來看都能賺錢...

  你是否有過這樣的經驗：看到某檔基金去年績效第一名，被理專或是新聞捧上天，說是「明星經理人」操盤，於是你興沖沖地買進，結果今年卻表現平平，甚至開始賠錢？🤷‍♀️  你可能會想：「難道是我運氣不好？還是這個經理人江郎才盡？」 其實，這不是你運氣不好，而是金融市場裡有一個我們常常誤解的真相。 今天我們要來聊一篇金融學界「教父級」的論文，由 Mark Carhart 在 1997 年發表的經典研究《論共同基金績效的持續性》。 別聽到「論文」就滑走！這篇文章雖然已經發表了 20 幾年，但它所揭露的「投資四因子」和「成本真相」，至今仍是華爾街和法人圈奉為圭臬的真理。  🧐 第一個迷思：基金經理人真的有「預知未來」的神力嗎？  我們買主動型基金，付了比較貴的管理費，就是希望經理人能幫我們「挑到飆股」，打敗大盤對吧？ Carhart 教授分析了從 1962 年到 1993 年，長達 31 年、包含近 2000 檔股票基金的數據。他想問一個核心問題：「那些過去賺大錢的基金，未來還能繼續賺嗎？」 答案可能會讓你心碎：並不能💔  研究發現，絕大多數基金經理人並沒有所謂的「卓越選股能力」或「內線資訊」,。那些連續兩年表現都很好的基金，並不是因為經理人眼光獨到，而是因為他們剛好搭上了一種叫做「動能（Momentum）」的順風車。 🌊 什麼是「動能」？  想像你去海邊衝浪。如果你看到一個人衝得很高很遠，是因為他技術超好（選股能力），還是單純因為他剛好遇上了一個超級大浪（市場動能）？ Carhart 的研究告訴我們：絕大部分是因為那個浪（動能）！  🌊 所謂「動能」，就是「過去一年漲得好的股票，接下來幾個月通常還會慣性繼續漲」的現象。那些去年的冠軍基金，通常只是剛好買了一堆「去年的飆股」。 但是！這個好運通常只能維持「一年」！  ⚠️ 數據顯示，這種優勢在一年後就會消失得無影無蹤。也就是說，你看到去年的榜首才衝進去買，往往剛好接到最後一棒，準備要開始均值回歸了。  📊 第二個重點：決定你錢包厚度的「四大天王」  如果經理人沒有神力，那到底是甚麼在決定基金的漲跌？Carhart 提出了一個非常有名的「四因子模型（4-Factor Model）」，直到現在都是分析基金的黃金標準...