撿便宜好還是追高好？價值與動能無所不在 | ARQ 經典論文導讀

 

💰 諾貝爾獎等級的投資祕密：如何打造一個「跌不下去」的完美獲利組合？ 

大家在投資時，是不是常有這樣的煩惱： 

「買了便宜的股票怕它繼續跌，追了熱門的股票又怕買在最高點？」

「聽說要分散風險，但買了一堆基金，股市大跌時還是一起賠錢？」😭 

如果我告訴你，金融學界有一份超重量級的研究，發現了兩種截然不同的投資方法，它們天生就是死對頭，但只要把它們加在一起，就能創造出一種「不管市場好壞都能穩健獲利」的神奇魔法，你會不會想知道？✨ 

今天我們用最白話的方式，帶你看懂這份由華爾街傳奇人物 Clifford Asness 與頂尖學者們發表的經典論文【價值與動能無所不在】（Value and Momentum Everywhere）。 

🧐 第一部分：投資江湖的兩大門派 

這份研究統計了長達 40 年（1972-2011）的數據，橫跨美國、英國、歐洲、日本的股市，甚至還包括了債券、貨幣、原油、黃金等 8 大類資產。研究發現，在所有的市場裡，只有兩套「獲利公式」是放諸四海皆準的。這兩套公式就像武俠小說裡的兩大門派：

1️⃣ 撿便宜的「價值派」 (Value) 🛍️ 

就像是媽媽們去逛百貨公司週年慶。核心邏輯：買入那些價格「被低估」的資產，賣出那些價格「太貴」的資產。 

• 股票： 看「淨值市價比」（Book-to-Market）。簡單說，就是這家公司的家當值 100 塊，但股價現在只賣 60 塊，這就是便宜（價值股）。
• 黃金/原油/貨幣：看過去 5 年跌最慘的。通常跌深了就會反彈，這就是便宜貨。 

心態：「雖然現在沒人愛，但我知道它其實很值錢，我願意等它漲回來。」

2️⃣ 愛跟風的「動能派」 (Momentum) 🏄 

這就像是年輕人追逐流行趨勢。核心邏輯：買入最近「表現最好」的資產，賣出最近「表現最差」的資產。因為強者恆強，弱者恆弱。看過去 12 個月誰漲最多，就跟著買誰！但要注意，要扣掉最近這一個月（為了避開短期雜訊），只看前 2 到 12 個月的表現。 

心態：「大家都在買的東西肯定有它的道理，跟著趨勢走，豬都會飛！」

🤯 第二部分：原來它們是「死對頭」！ 

這份研究最有趣的地方來了！作者發現，雖然「價值派」和「動能派」長期來看都能賺錢，但它們賺錢的時間點完全相反！

當「價值派」賺錢時，「動能派」通常在賠錢。當「動能派」賺錢時，「價值派」通常在吃土。

用專業術語來說，這兩者的相關性是負數（大約 -0.6）。

舉個生活化的例子：這就像你在夜市擺了兩攤生意：

一攤賣「冰淇淋」（動能派）：天氣熱（行情好）的時候大排長龍，天氣冷就沒人買。

一攤賣「熱紅豆湯」（價值派）：天氣冷（行情差/危機時）的時候生意超好，天氣熱就沒人喝。

大部分的投資人（只買股票的人），就像是只開了冰淇淋店。夏天賺很飽，但一到冬天（金融海嘯）就只能喝西北風。🌬️ 

💡 第三部分：1 + 1 > 2 的魔法組合 

既然這兩派是死對頭，那如果我們同時採用這兩種策略，會發生什麼事呢？ 研究結果讓所有華爾街專家都驚呆了：獲利不僅沒有被抵消，反而變得超級穩定！ 📈 

📊 數據會說話：如果你只單押一種策略（比如只做價值投資），你的夏普值（Sharpe Ratio，代表投資CP值，越高越好）大約只有 0.4 ~ 0.8 左右。但如果你採用「50% 價值 + 50% 動能」的混合策略，並分散到全球股市、債券、商品。神奇的事發生了：你的夏普值會飆升到 1.42！

這是什麼概念？在金融界，夏普值超過 1 就已經很厲害了，達到 1.42 簡直是夢幻逸品。這意味著你承擔每一分的風險，能換回超高額的報酬，而且資產曲線會非常平滑，讓你晚上睡得著覺。😴 

為什麼會這樣？（負負得正的原理） 

回到剛剛夜市的例子。如果你同時賣冰淇淋和紅豆湯：

• 夏天：冰淇淋大賺，紅豆湯小賠 → 整體賺錢 ✅ 
• 冬天：紅豆湯大賺，冰淇淋小賠 → 整體賺錢 ✅
• 春秋：兩邊生意都普通 → 整體還是穩健 ✅ 

這就是「負相關」的威力！你利用了這兩者「脾氣不合」的特性，讓你的帳戶餘額不再隨著市場劇烈震盪，而是像爬樓梯一樣穩穩向上。🆙 

🔍 第四部分：為什麼這兩招這麼有效？

你一定會問：「這麼好康的事，背後一定有鬼吧？」 

作者深入研究後發現，這一切跟「錢的流動性」（Liquidity Risk）有關。

• 動能派（Momentum）就像是「順風球」。當市場資金充裕、大家都很嗨的時候，熱門股會被炒得更高，動能策略就大賺。但如果市場突然缺錢（流動性危機），大家會恐慌性地拋售熱門資產，動能策略就會慘跌。
• 價值派（Value）就像是「逆風球」。買的是沒人要的便宜貨，本身就已經跌無可跌。當市場缺錢、大家在殺出熱門股時，這些便宜貨反而相對抗跌，甚至因為資金回流到安全資產而上漲。 

所以這個組合之所以無敵，是因為它幫你免疫了「資金抽離」的風險。不管市場現在是錢淹腳目，還是鬧錢荒，你的投資組合裡總有一半的部隊能適應環境。

🛠️ 第五部分：新手該如何實踐？（操作指南） 

根據這份研究，要打造這個「全天候無敵組合」，有三個關鍵步驟：

1. 不要只買股票！ (Everywhere) 🌍 這套邏輯在股票、債券、貨幣、原油、黃金通通適用。只買股票風險還是太高。作者建議要把資金分散到全球。實作建議：除了台股/美股 ETF，你的投資組合裡應該要加入債券 ETF、甚至一些商品型 ETF。 
2. 一半找便宜，一半追強勢 (50/50) ⚖️ 不要選邊站，兩個都要。 實作建議：資金的 50% 配置在價值型 ETF。資金的 50% 配置在動能型 ETF，這樣你就完成了「負相關」的對沖保護！
3. 平衡波動 (Risk Parity) ⚖️ 這點稍微進階一點。原油的波動很大，債券的波動很小。如果你各買 10 萬，你的帳戶還是會被原油拖著走。作者的秘訣是波動大的買少一點，波動小的買多一點。讓每種資產對你帳戶的影響力是一樣的。

這篇論文告訴我們，投資不需要預測未來（因為根本預測不準）。 我們不需要知道明年是漲是跌，也不用賭哪一支股票會變股王。 我們只需要知道：

1. 人性是不變的：大家永遠會過度追高（創造動能），也永遠會過度殺低（創造價值）。
2. 市場是輪動的：價值和動能會輪流當家。 透過「價值 + 動能」加上「全球資產配置」，你就像是組了一支同時擁有「最強之盾」與「最強之矛」的球隊。無論對手（市場）怎麼出招，你都能立於不敗之地。🛡️⚔️ 

投資不是賭博，而是一場比誰氣長的馬拉松。希望這篇科普文能幫助大家，在投資的路上少走一點彎路，早日實現財富自由！💖

註：本文基於學術文獻整理，不構成投資建議。股市有風險，歷史數據不代表未來績效，投資前請審慎評估！

論文出處

Asness, C. S., Moskowitz, T. J., & Pedersen, L. H. (2013). Value and momentum everywhere. The Journal of Finance.