20190531 魯蛇筆記2010：積習難改

金融海嘯過後，台股的強勢大反彈延續至2010年元月的8395點暫告段落。

接著2010上半年的走勢有如蹺蹺板一般，2月初先向下回跌至7080點（跌幅15.6%），又迅速反彈至4月中的8190點（漲幅15.6%），接著又回落至5月底的7032點（跌幅14.1%），才重啟下半年的多頭漲勢，一路緩步攻抵隔年（2011）2月初的9220高點，波段漲幅達31.1%。

圖：台股加權指數，資料來源：Goodinfo

趁著元月行情，我的A50 ETF終於在12.9元出場，持股約3年半，獲利約85％。至於「非經濟因素」持股也在16元以上出清。雖然都錯過了夢幻價位，不過經過金融海嘯的洗禮，還能有這樣成果，其實我是很感恩的。

下半年我將資金轉進中碳、松翰、神腦、台積電、耕興、博大等個股，幸運地，隨著多頭行情再起，大約半年就有10.7%的報酬率，乍看似乎不錯？不過事後回顧，比起同期大盤3成的漲幅其實只是貽笑大方而已。

重蹈覆轍

儘管如此，個股交易的部分當年我自認還算是漸上軌道，但在指數的部分，卻依舊擺脫不了短線魔咒。

2010年的指數交易，儼然就是重播到爛的老電影。簡單說，在上半年的千點區間大震盪中，我又再次看對而做錯，看對的是行情的回檔，做錯的是沒能像2007年那樣抱緊空單部位，不僅錯失行情還反被嘎空。直到下半年行情回穩，我才又找回多頭節奏扳回一成。

回顧自己當年的交易記錄時，驚訝、尷尬、羞愧、懊惱與憤怒的情緒幾乎是同時湧上心頭，五味雜陳！如果您看過我之前的魯蛇筆記，相信我，寫到這裡我自己也看不下去。（汗顏）

我在「魯蛇筆記2003」寫道：「當基本面研究不足、資金控管不當、又不怕人多追高殺低等三重因素發揮綜效時，可以說是魯到最高點！...追高殺低的習慣，我花了好多年才慢慢調整過來。」。說來矛盾，雖然我對個股採取「低買高賣」，但不知怎地，參與金融市場已邁入第10年，對指數卻還是改不了「追高殺低」的舊（壞）習慣。

這篇「為什麼巴菲特改變投資習慣花了25年」的作者提到：「巴菲特反思自己的錯誤是非常遲鈍，以至於用了25年才明白接受新習慣只買好公司的道理」，我不確定這些內容是否完全出自巴菲特本人，不過對照自己的魯蛇紀錄，我只能說我非常非常能夠感同身受。

為什麼說「追高殺低」是陋習？參考上圖，以上半年1月和5月的中級空頭（個人定義為跌幅約10%～15%）為例，當空頭趨勢成形後，短天期的股價平均線（如黃色5日線、綠色10日線）往往會成為行情的「壓力」，也就是在指數下跌的過程中，雖然經常會出現反彈，但價格卻很難突破這些「壓力」，所以比較符合邏輯的交易方式應該是只要指數未能突破「壓力」，就繼續持有放空部位，甚至考慮在指數反彈時加碼放空。

而加碼無疑放大了「追高殺低」的缺點，因為我總是在指數下跌時加碼「殺低」，大幅拉低平均成本，一旦遭遇反彈，帳面獲利就會迅速銳減（甚至轉虧），就算行情尚未突破壓力線，我卻已承受不了心理壓力而急著「追高」停利/損。等到反彈過後我又再次「殺低」進場，如此周而復始，原本一段完整的行情，就這樣被我交易的七零八落，平白錯失許多利潤不說，還常常落的虧損連連。

然而，在下半年的多頭市場，為什麼「追高殺低」似乎不成問題？

回顧自己當年的交易筆記是這麼寫的：「追根究底，關鍵還是在於人性的貪婪與恐懼。因為貪婪，所以利用槓桿；因為槓桿，所以放大恐懼；因為恐懼，所以被迫短線交易，最後只是事倍功半...既然如此，追本溯源就是要控制貪念，降低或放棄槓桿，改短線為長線，才能消弭恐懼，穩健獲利。」

這段文字點出了問題所在：槓桿（加碼）。

似曾相似的過程？經過上半年的震盪，下半年我降低了槓桿（加碼），心理壓力隨之減緩，自然能抱的比較久，被迫出場的情形也變少了。儘管還是「追高殺低」，但結果變得遊刃有餘，還彌補了上半年的損失。

除了資金控管之外，其實還有一項很重要的根本因素，那就是下半年的漲幅夠大（時間也夠長），因為「追高殺低」只有在漲跌幅度夠大的趨勢行情中才能獲利。當然，大或小是相對的，以上述的例子來看，顯然15%的空頭對當年的我而言還不夠大。

由此衍生一個重要的觀念，在股市的歷史長流中，空頭（熊市）都是相對短暫而急促的，而多頭（牛市）則需要較長的時間去發展和推升，所以在漫長的多頭市場中，指數往往有較大的空間，讓「追高」加碼者有足夠的利潤，可以容忍短線交易的成本。

（另一個也很重要的觀念是，不考慮槓桿，空頭的最大獲利只有100%，但多頭的獲利甚至可能沒有上限。）

這正是我在指數交易上陷入的「無間輪迴」，在多頭市場時獲利（如果沒有誤判趨勢），在（中級）空頭修正時回吐，在趨勢不明的盤整格局中被雙巴成豬頭，結果（報酬）指數屢創新高，而我卻仍在股海浮沈，由此可見，長期「追高殺低」對我而言仍是弊大於利。

從我開始全職交易的2003年起算，台股報酬指數從2003年初的4524點，即便經過了金融海嘯的大震盪，仍在2010年底站上11928點，漲幅達2.63倍，年複利率12.8%。多年來我煞費苦心的追高殺低（還加槓桿），到頭來還遠遠不及當個傻多買進長抱（而且沒有槓桿），就好像孫悟空再怎麼翻騰跳躍，卻還是翻不出如來佛的五指山。

魯蛇翻身

本文寫作的同時（2019年5月），市場原本預期美中談判將出現具體成果，不料意外翻盤，川普宣布加徵關稅，談判未果，導致市場回檔修正，算是維持了「Sell in May」的良好傳統（誤）。

自2009年以來，從「大台灣公司獲利」趨勢觀察，分別在2011年、2015年，和最近的2018年，出現3次顯著的衰退，每次都伴隨著中級以上的空頭回檔，跌幅分別是28.3%、28%、15.8%。

比起2015年的衰退（年增率負25.97%），2018下半年的這波猶有過之（年增率負41.6%），而且延續至寫作之際的2019年。有趣的是，2018年台股的跌幅（15.8%）反而不如2015年（28%）來的慘烈，或許是FED暫停升息，加上市場預期衰退幅度可望逐季縮減，因此股市在2019年初展開一波強力反彈。

然而隨著指數漲升逼近前高，基本面仍陷衰退，這種不對稱的情形，也暗示了市場存在某種失衡。果不其然，在川普意外宣布加稅之後，脆弱的股市立即無情地展開修正。

台股從5月初的11097高點，一路下跌至月底的10227低點，跌幅7.8%，最大功臣就是外資法人大賣超1449億。這次的修正就是一個很典型的例子，指數一直沿著短期均線下滑，甚至在月中跌破季線支撐，直到月底最後兩天才突破短期（10日）均線的壓力。我的空單平均成本在10950左右，一路抱到10300左右才回補，一個月的短線操作收益大約6%，對我來說是很好的結果，除了資金控管與運氣之外，我想都得歸功於「低買高賣」的「價值型指數交易」，經過多年的努力，我終於能擺脫以往「追高殺低」的白忙一場。

以此回顧2010年，雖然當時景氣已重回復甦軌道，然而台股的股價淨值比（P/B）來到1.9倍以上高檔，居高思危應無懸念，加上外資同樣大賣超千餘億元，帶動技術線型轉弱，只差還沒融會貫通「價值型指數交易」的「低買高賣」手法，功虧一簣。

關於魯蛇筆記

犯錯乃人之常情，然而在我（和我所知道的大部分人）的成長過程中，犯錯並不是一件被鼓勵的事，甚至經常引以為恥，以致於忽略了其中的價值。

回顧自學投資的過程，其實就是不斷的犯錯、記錄、分析，一步步「修」正自己的「行」為，進而逐步降低虧損、提高獲利。對我而言，投資就是一種修行。而犯錯，就是最好的老師。套用時下的說法，我想這應該可以稱為「魯蛇（Loser）價值」吧？

世人都追求贏家的指引，可惜我是魯蛇，只得反其道而行，我決定逐一剖析自己「犯魯」的經歷，期盼藉由這些真金白銀的血淚教訓，讓有緣人在股市的修行路上走的更遠。如果您對我的故事有任何建議，都歡迎不吝指教。

秉持「沒有最魯，只有更魯」的精神，也誠摯邀請各位不吝回應（投稿）分享自己的經驗，一起朝著「全台最魯」投資部落格的目標前進吧！（握拳）