指數傳教士豬力安的動能投資筆記

台股在經過2012一整年的沈澱之後，雖然依舊上下大幅震盪，但低點已逐步向上墊高，終於在2013年重返多頭。 雖然2013年的大盤指數從7699點上漲至8611點，漲幅「只有」11.8%。但同期代表中小型股的櫃買（上櫃）指數則是從103.29點上漲至129.57點，漲幅25.4%，反映出當時中小型股的活躍程度，葡萄王也是其中之一。 圖：台股加權指數（上）vs 櫃買指數（下），資料來源： Goodinfo 我曾在「 魯蛇筆記2012 」提及，「我在2013年中獲利1倍出場，頗為得意，因為在大環境欠佳的情況下，竟能（幸運）光靠這檔股票的獲利就支應生活開銷」，其實當時我對葡萄王的配置只佔整個投資組合的22%而已，但卻貢獻了超過100%的獲利，幸運地將整個投資組合的報酬率推升至20%。 但在我出場之後，其實股價又續創新高，可見我的功力還是太淺，低估了它的成長潛力（觀念修正參閱「 魯蛇筆記2011 」）。後來，我對股票投資開始採取「集中/分散」雙頭並進的方式，一是維持原本的集中投資，將投資組合控制在5檔以內，以質化方式加深對企業的研究。 當時有幸向一位專職投資的前輩學習，他分析了一家企業，從全球產能的統計著眼，說明產業的供需變化，並深入企業的成本結構，剖析未來的營收獲利趨勢，並揣摩合理的價值預期。雖然那是一檔我不熟悉的化工股，卻也是我第一次親眼見識到真正專業的企業研究，而該公司的股價也在短短不到一年的時間內，從7、8元左右的低檔，一路飆升至20元以上，讓我對前輩的功力佩服的五體投地。 另一方面，在發掘葡萄王的過程中，我也留意到市場上出現許多陌生又誘人的小飆股，曾出現在我的選股名單中，讓我回想起以前讀過一本「 打敗大盤的獲利公式 」，出於好奇，我也決定開始實驗這種「計量」式的分散投資策略。 我參考書中的邏輯，以「高ROA」加上「低P/E」作為選股的參數，建立起一個包含15～20家企業的模擬投資組合，逐季檢視調整。 在那個小型股活蹦亂跳的美好年代，這個實驗的投資組合表現的確非常出色，也讓我幸運地發掘到「鮮活」這家潛力企業。但也因此得意忘形，開始「干涉」投資組合的內容。 忘了是在哪裡看到這樣的觀念：「如果把投資組合想像為一支籃球隊，而你的球隊中有麥可喬丹這樣的頂尖明星球員，身為教練，就應該讓他盡情發揮，為球隊得分贏得勝利，而不是把資源耗費在...

歐債危機後，台股在2011年底的6609點落底，接著迅速展開2012年的元月行情，在3月份來到8170高點（漲幅23.6%），沒想到這就是當年的最高點，接著台股就像洩了氣的皮球一路回檔至6月份的6857低點，才有氣無力地零星反彈，直到年底之前都沒能再突破8000點關卡。 圖：台股加權指數，資料來源： Goodinfo 事後從「 大台灣公司獲利 」觀察，景氣尚未走出衰退的泥沼，雖然逐季走揚，但全年仍衰退2%左右，加上課徵證所稅議題再次發酵，指數表現空間不大，其實也挺合理。在多年的指數交易成績不如預期後，接著幾年我的資產配置都改以個股投資為主。 2012年的魯蛇筆記基本上就是之前的延續，我在2011年「第二季追高買回，打算好好重新佈局長期投資（前三大持股為中碳、葡萄王、博大，佔比75%）」之後，股市就陷入了歐債危機的陰影，企業成長停滯、股價跌跌不休，我的持股也不能倖免。 然而，我只能說，又是一次好運。 圖：中碳股價，資料來源： Goodinfo 圖：博大股價，資料來源： Goodinfo 圖：葡萄王股價，資料來源： Goodinfo 圖：葡萄王股價與淨利，資料來源： Goodinfo ，深藍色柱狀指標為每股盈餘 年度 淨利 年增率% 2008 1.65 -9.04 2009 3.79 131 2010 4.28 12.7 2011 4.73 10.6 2012 6.19 30.8 2013 8.36 35 2014 9.42 12.8 2015 10.5 11.6 2016 13 23.3 2017 13.5 4.25 2018 13 -4.18 表：葡萄王年度淨利（億），資料來源： Goodinfo 季度 淨利 年增率% 2010Q1 0.65 75.1 2010Q2 1.07 11.5 2010Q3 1.03 7....

台股延續前一年的多頭走勢，在2011年2月來到9220波段高點後暫歇，不料3月11日日本宮城發生震驚世界的9級大地震（導致福島核災），指數加速回挫至8070低點後隨即展開反彈（跌幅12.5%）。然而行情緩步回升至6月份卻始終無法突破新高，在 歐債危機 惡化的影響下，8月份股市崩盤，空頭大軍一路下殺至年底6609低點才告一段落（年度最大跌幅28.3%）。 圖：台股加權指數，資料來源： Goodinfo 坦白說，我對歐洲的研究不深，如果您和我一樣，歡迎參閱這篇「 Bloomberg動畫帶你了解歐元區的前世今生 」。 歐債問題對股市的影響到下半年才真正發酵，然而在2011上半年的震盪行情中，個股其實依然百花齊放。 我在 2010年筆記 中提到，「下半年我將資金轉進中碳、松翰、神腦、台積電、耕興、博大等個股，幸運地，隨著多頭行情再起，大約半年就有10.7%的報酬率，乍看似乎不錯？不過事後回顧，比起同期大盤3成的漲幅其實只是貽笑大方而已。」 事後看來，除了松翰的股價走勢不如預期之外，其他的標的都後來居上，自2010下半年至2011年中這段期間，股價的最大漲幅分別為中碳205%、神腦402%、台積電34%、耕興32%、博大86%，比起同期大盤表現其實毫不遜色。 圖：中碳股價，資料來源： Goodinfo （2010～2011最大漲幅205%） 圖：神腦股價，資料來源： Goodinfo （2010～2011最大漲幅402%） 圖：台積電股價，資料來源： Goodinfo （2010～2011最大漲幅34%） 圖：耕興股價，資料來源： Goodinfo （2010～2011最大漲幅32%） 圖：博大股價，資料來源： Goodinfo （2010～2011最大漲幅86%） 可惜的是，儘管幸運選到出色的股票，但當時我的成績還是沒能超越大盤，主要是因為隨著股價攀升，本益比也逐漸逼近高檔，加上指數來到波段高點後，我預期農曆年前會有變現賣壓，所以決定出清持股（還反向做空指數），平白錯失後來中碳、神腦的倍數漲幅，扼腕不已！ 追根究底，是我對指數與個股的連動關係太過盲目，一廂情願地以為指數和個股會同時高潮，忽略了個別公司其實還是會有自己的節奏，未能密切關注各家公司的基本面、籌碼面、技術面等面向，在趨勢轉折出現之前就倉促...

金融海嘯過後，台股的強勢大反彈延續至2010年元月的8395點暫告段落。 接著2010上半年的走勢有如蹺蹺板一般，2月初先向下回跌至7080點（跌幅15.6%），又迅速反彈至4月中的8190點（漲幅15.6%），接著又回落至5月底的7032點（跌幅14.1%），才重啟下半年的多頭漲勢，一路緩步攻抵隔年（2011）2月初的9220高點，波段漲幅達31.1%。 圖：台股加權指數，資料來源： Goodinfo 趁著元月行情，我的A50 ETF終於在12.9元出場，持股約3年半，獲利約85％。至於「非經濟因素」持股也在16元以上出清。雖然都錯過了夢幻價位，不過經過金融海嘯的洗禮，還能有這樣成果，其實我是很感恩的。 下半年我將資金轉進中碳、松翰、神腦、台積電、耕興、博大等個股，幸運地，隨著多頭行情再起，大約半年就有10.7%的報酬率，乍看似乎不錯？不過事後回顧，比起同期大盤3成的漲幅其實只是貽笑大方而已。 重蹈覆轍 儘管如此，個股交易的部分當年我自認還算是漸上軌道，但在指數的部分，卻依舊擺脫不了短線魔咒。 2010年的指數交易，儼然就是重播到爛的老電影。簡單說，在上半年的千點區間大震盪中，我又再次看對而做錯，看對的是行情的回檔，做錯的是沒能像2007年那樣抱緊空單部位，不僅錯失行情還反被嘎空。直到下半年行情回穩，我才又找回多頭節奏扳回一成。 回顧自己當年的交易記錄時，驚訝、尷尬、羞愧、懊惱與憤怒的情緒幾乎是同時湧上心頭，五味雜陳！如果您看過我之前的魯蛇筆記，相信我，寫到這裡我自己也看不下去。（汗顏） 我在「 魯蛇筆記2003 」寫道：「當基本面研究不足、資金控管不當、又不怕人多追高殺低等三重因素發揮綜效時，可以說是魯到最高點！...追高殺低的習慣，我花了好多年才慢慢調整過來。」。說來矛盾，雖然我對個股採取「低買高賣」，但不知怎地，參與金融市場已邁入第10年，對指數卻還是改不了「追高殺低」的舊（壞）習慣。 這篇「 為什麼巴菲特改變投資習慣花了25年 」的作者提到：「巴菲特反思自己的錯誤是非常遲鈍，以至於用了25年才明白接受新習慣只買好公司的道理」，我不確定這些內容是否完全出自巴菲特本人，不過對照自己的魯蛇紀錄，我只能說我非常非常能夠感同身受。 為什麼說「追高殺低」是陋習？參考上圖，以上半年1月和5月的中級空頭（個人定義為跌幅約10%...

金融海嘯的尾聲，台股低點落在2008年11月的3955點，接著開始震盪整理。直到3月美國FED宣布實施量化寬鬆政策（ QE ），推動全球股市大漲，台股也在外資大幅回流的帶動下展開景氣復甦的強力反彈，力道之大是我參與股市以來僅見，除了6月短暫休息之外，指數幾乎是看回不回一路漲到2010年初的8395點，漲幅高達4440點（112%）！名副其實「牛」轉乾坤的一年！ 圖：台股加權指數法人動向，資料來源： Goodinfo   全球股市牛氣沖天，我的A50 ETF也從6.87元低點上漲至2009年底14.94元（漲幅117%），雖然沒能再見到20元以上的夢幻價位，但也算是一吐怨氣。 而「非經濟因素」持股也從3.63元的底部翻揚至12.55元（漲幅245%），扳回好幾成！ 幸好沒把持股砍在低點，實在是阿Q的好運，才有機會看到淨值回升。 但，好消息也就僅止於此了。 嚴格說來，2008年底到2009年初這段「財富重分配」的時刻，市場氣氛其實是相當恐慌的，雖然家族持股阿Q地抱牢了，但我在2008年忐忑加碼的一些標的就另當別論了。 媒體的影響力真的很驚人，當時加碼是隱約感覺長期底部浮現，但在利空充斥的環境，景氣何時復甦實在沒人說的準。2008年夏天我被「馬上好」的貪婪蒙蔽了理智，2009年我又被金融海嘯的恐懼淹沒了思緒，投資真正的戰場果然還是在「心裡面」！     擔憂景氣復甦可能遙遙無期，所以這些持股我幾乎是「趕著」出場，沒想到反而賣在起漲點，其中最扼腕的應該就屬精華這家公司了。我的成本在130元左右，眼睜睜看著一年後股價大漲一倍，後來更飆上令人唏噓不已的900元高價。 圖：精華股價，資料來源： Goodinfo 但最不堪的是我的指數操作，面對起漲的行情，卻始終無法擺脫恐懼的負面思維，還一相情願地認為只是「無基之彈」，自以為是地一路逆勢放空，想不到這個「百年罕見」的大空頭與大多頭，我竟然都逆勢參與了！除了補充銀杏，我想不出更好的方法了！ 這種「鬼打牆」的情況直到年中為了準備終身大事，減少交易後才告一段落。無論如何，能停止虧損就是好的開始，面對新的人生階段，調整步伐再出發！ 魯蛇翻身 情緒控管是投資/交易最大的難題之一，貪婪與恐懼的影響，在我金融海嘯的筆記中一覽無遺。 要克服情緒的干擾，或許還是只...

如果說2007是屬於溫拿的一年，2008就是屬於魯蛇的一年！ 當然，還是有少數具有真知灼見的優秀投資人成了超級大溫拿，不論您是否看過，都推薦您回顧這部經典的「 大賣空 」。 美國次貸風暴點燃了多頭的最後煙火，灰飛煙滅之後，台股的「初跌段」在2008年元月7384點暫告段落。由於指數跌幅已深（25%），主要權值股也來到本益比低檔，出於對總統大選的期待，我在指數8000點左右建立起多頭期貨部位。 幸運地在全球股市的反彈中，台股也展開一波近2000點的強勢攻堅，一路攻抵5月20日總統就職的9309高點，才為這段「馬上好」選舉行情劃下句點。 圖：台股加權指數法人動向，資料來源： Goodinfo 雖然馬英九確實為台灣政治帶來新氣象，諸如恢復兩岸官方對話、實現大三通等，然而房市榮景、觀光題材異常熱絡等跡象也透露出股市的漲幅似乎已經反映了心理層面的樂觀期待，畢竟實質的經濟效應仍待時間發酵。 不過萬點近在咫尺，加上年初有幸認識幾位尊敬的前輩「大戶」，和「大戶」一同撈底成功讓我有些得意忘形，竟忽略了「真正的大戶」外資開始大幅賣超的警訊，還繼續對指數「抱緊處理」。結果，與「大戶」站在同一陣線並不能改變經濟衰退的事實，只是為這波股災徒增傷兵而已。 次貸風暴的威力果然不容小覷，美國房市泡沫破滅，加上房貸證券化及衍生金融商品的槓桿效應，最後竟發展成百年罕見的全球金融海嘯：美國百年券商雷曼兄弟倒閉、FED宣布監管「二房」、美國最大保險公司AIG申請金援、華盛頓互惠銀行（Washington Mutual）倒閉（資產3070億美元，美國史上最大銀行倒閉案）、美國政府被迫提出高達7000億美金的紓困案…金融災情如雨後春筍般陸續浮上檯面，加速全球股市崩潰趕底。 5月反彈結束後，美國標普500指數一路狂洩54%，台股也在9月份正式跌破6500點的10年均線，加速俯衝至11月的3955點才開始打底，短短半年跌幅高達5354點（57%），外資狂賣5100多億，融資餘額也從5月3500多億大斷頭至年底的1159億，慘烈程度可見一斑。 原來，「馬上好」只是這波大空頭的逃命反彈而已。一廂情願的樂觀與逆勢而為讓我失去應有的彈性，未能及時斷尾求生，結果不僅將上半年的獲利回吐，還倒賠100萬元，更錯失讓財富倍增的「大賣空」良機。又一次，當情緒戰勝理智時，魯蛇也隨之而生。 等...

2007是金融海嘯的前奏年，也是我最接近「溫拿」（Winner）的一年。 2006下半年多頭再起，根據「豬力安講股」的邏輯觀察，許多股票都進入本益比高檔，漸有「找不到便宜股票」的感覺，所以在將既有的持股停利/損之後，我就對整個行情保守以對。 2007的大盤走勢竟和前一年有幾分相似：年初呈現區間震盪。指數攻上7999高點、爆出1600多億大量後，我又開始嘗試放空，然而行情並未急轉直下，在400點左右區間狹幅整理，還三度嘗試挑戰8000點，幾次試單未能得手，我也警覺停止交易。根據經驗，盤整沈澱或急殺清理之後反而有利長多格局，但此刻我卻不敢輕易加入多頭行列。 果然3月一度下殺7300點，接著出現V型反轉一路上攻，眼看指數越飆越高，成交量越滾越大，心裡也越是煎熬。所幸經過2004年的教訓，我反而開始期盼泡沫後的崩盤行情。忍耐了大半年，指數終於在7月底噴上9807高點，爆出難得一見的3220億歷史巨量（截至2019年本文寫作時，台股未再見過如此天量），看到這個訊號，讓我見獵心喜，才鼓起勇氣再次進場放空。 然而因為年初試單失利餘悸猶存，所以進場時其實也不如預期大膽，幾次差點又被強勁的反彈嚇退，所幸借鏡教訓，這次緊抱自己的空單部位，短短不到一個月，指數就狂洩1820點，崩跌至7987點，跌幅高達18.5%！在這波崩盤中，我一度單筆交易獲利達250萬！自我感覺非常良好！ 圖：台股加權指數法人動向，資料來源： Goodinfo 可惜感覺良好只是一時，坦白說，我原本以為網路泡沫時的大崩盤又要重新上演，所以一路積極追空，然而多頭並未死心，反而以傳產股帶動反彈，在10月底又創下9859的波段新高，短短兩個月暴漲23%，才抵達這波「準萬點行情」的華麗終點，也讓我真正見識到大多頭的錢潮洶湧。退潮之後，行情急轉直下，直到隔年1月7384點才暫告段落（跌幅25%）。 7月的第一次崩盤我只是根據市場指標（成交天量、法人賣超）操作，以為多頭就此劃下句點，沒想到「逃命波」出乎意料的強勁，居然還能再創新高，讓滿手空單的我有些措手不及，只得倉促收兵保持戰果，雖然10月單日成交巨量「只有」2000多億水平，外資也再次翻空連續大賣，但我竟然「 忘了 （！？）」緊盯這些指標，以致於沒有掌握到「二度崩盤」的節奏！而超過2成的跌幅也讓我誤以為次貸風暴的利空已經「消化」，轉而還在年底「逢低...

在指數交易上，雖然去年幸運地有些收穫，但不知怎地「魯蛇魔咒」再現，一開年又犯了短線交易的老症頭，讓 2003年 的歷史重演。 大盤延續前一年的多頭氣勢，挑戰6797點波段新高，但爆出1814億大量之後，便一路盤跌至3月底，整個第一季就在不到500點的大區間箱型整理。結果我又在盤整行情中被「雙巴」成豬頭，到此刻我才真正發覺自己「追高殺低」的毛病，投資真是一門認識自己的修行。 雖然臉已經腫腫的，還是忍痛提醒自己冷靜，回想起2003年底的盤整過後，末升段行情迅速噴出（總統大選前7135高點），這次也在「國共論壇連胡會」的推波助瀾之下，指數在4月噴出千點行情，5月攻抵7476新高點。 圖：台股加權指數，資料來源： Goodinfo 儘管我的判斷正確，卻由於短線追高殺低而錯過不少利潤，結果只掌握到漲幅的五成而已。而指數在7476高點爆出1913億大量之後，基於前車之鑑，我立刻警覺開始順勢放空。2004年以來引頸期盼的「崩盤行情」再度上演，令我興奮不已！短短的一個月，指數迅速回跌至6232點落底，雖然再次猜中行情走勢，卻還是因為短線頻頻被急彈的指數軋空而亂了節奏，結果「脫魯大翻身」的戲碼並未如期上演。 檢討上半年的指數交易，「躁動」是最大的心魔，讓我驚覺2005年所用的「類ETF」交易法，其實就是正確的方向。尤其在「豬力安講股」的邏輯下，台積電、鴻海這些重量權值股的股價都來到相對低點，這也提醒了我，大盤已經修正16%，再跌的空間可能有限。所以我也重新振作，以長線的角度布局指數。 豬力安講股 在個股投資上，有了2005年的體悟，我更積極地學習財會知識在投資實務上的運用，並整理出「豬力安講股」的投資三部曲，這也是我參與金融市場六年來，第一次建構起屬於自己的投資邏輯（汗顏）：  一、用老闆的心態分析公司：買股票就是買公司（的一部份），先從量化的角度，找出具有長期高股東權益報酬率（ROE）的績優公司，再從質化的角度，釐清公司的「護城河」所在。  二、用血拼的精神逢低買進：好投資＝好公司+好價格。找出好公司只是第一步，還得在好價格進場，才有機會成就一筆好投資，耐心等待「跳樓大拍賣」才出手是投資成功的關鍵。我會參考歷年的本益比（P/E）或股價淨值比（P/B）區間判斷股價高低點。 三、用作戰的態度執行戰術：就算做足了功課，一般外部投資人...