大家是不是常常聽到專家說「要價值投資」、「要低買高賣」，但實際上看到股票跌了就不敢買，漲了又怕追高？甚至更擔心像 2008 年金融海嘯那樣的崩盤再來一次，孩子的教育基金瞬間縮水？😱
今天跟各位分享一篇非常有份量的金融學術論文。這篇論文由全球知名的量化投資公司 AQR Capital Management 的專家們（Brian Hurst, Yao Hua Ooi, 和 Lasse Heje Pedersen）撰寫。
他們挖掘了從 1880 年到 2016 年，整整 137 年的市場數據，只想證明一件事，「趨勢跟隨（Trend Following）」這個老派的笨方法，到底有沒有用？
🌱 什麼是「趨勢跟隨」？
在講大數據之前，我們先搞懂一個觀念。
傳統觀念告訴我們要「預測未來」：猜這家公司明年會不會賺錢？猜石油價格會不會漲？但「趨勢跟隨」完全不猜。它的邏輯很簡單，就像媽媽們去菜市場買菜：如果最近大家都說這個好（價格在漲），我就跟著買一點。如果最近大家都在拋售（價格在跌），我就趕快跟著賣，甚至反向做空。
這在學術上叫做「時間序列動能（Time-Series Momentum）」。簡單說就是：漲的會繼續漲，跌的會繼續跌。早在 200 年前，著名的經濟學家李嘉圖（David Ricardo）就說過：「截斷虧損，讓利潤奔跑。」這就是趨勢跟隨的核心精神。
🕵️♂️ 137 年的超級回測：金融界的印第安納瓊斯
你可能會問：「這方法聽起來太簡單了吧？真的有效嗎？」
這就是這篇論文最厲害的地方。這三位作者不只看最近幾年的電腦數據，他們還當起了考古學家，跑去翻閱芝加哥期貨交易所（CBOT）發黃的舊年報，把 1880 年代那些手寫的商品期貨價格，一筆一筆重新登錄到電腦裡。
他們總共蒐集了 67 個市場的資料，包括：29 種商品（玉米、小麥、甚至是以前的豬油...）、 11 個股票指數 、 15 個債券市場 、 12 種貨幣
📊 結果發現了什麼驚人的事實？在扣除了所有的手續費和交易成本後，從 1880 年到 2016 年的每一個十年（Decade），這個策略都是賺錢的！
是的，你沒看錯。不管是：
第一次世界大戰、第二次世界大戰 、 1929 年的大蕭條 、 1970 年代的停滯性通膨 、 2000 年的網路泡沫 、 2008 年的金融海嘯，這個「跟屁蟲策略」在每一個動盪的年代，平均來說都交出了正報酬的成績單。
這說明了「趨勢」不是現代電腦發明後的產物，而是人類市場這一百多年來不變的特性。
😊 投資界的「微笑曲線」：為什麼它不怕崩盤？
我們一般買股票（比如存股台積電或買 0050），最怕的就是市場大跌。市場好我們笑，市場跌我們哭。
但「趨勢跟隨」策略畫出來的績效圖，長得像一個「微笑（Smile）」。🙂
當市場大漲時（右邊嘴角上揚）：策略會偵測到上漲趨勢，跟著做多，所以跟著賺錢。當市場大跌時（左邊嘴角上揚）：這是最神奇的地方！當市場崩盤（例如 2008 年），策略會偵測到下跌趨勢，轉而「做空」（Betting against the market）。結果，股票跌得越慘，這個策略反而賺得越多！
論文數據顯示，在過去 137 年中，美國股市最慘的 10 次大崩盤期間，這個策略有 8 次是賺錢的，而且還賺不少！
這就像是幫你的資產買了一個「會賺錢的保險」。當別人在股災中哀號時，你的這部分資產卻在微笑。
🧠 為什麼這麼簡單的方法會有效？（都是人性的弱點）
既然這麼好賺，為什麼大家不都這樣做？作者指出，趨勢之所以存在，主要有兩個原因：
- 我們都是情緒化的動物（行為偏差）： 人類有「錨定效應」和「羊群效應」。當好消息出來時，我們往往反應太慢（Under-reaction），導致價格慢慢漲；等到大家都發現時，又會一窩蜂衝進去（Herding），導致價格漲過頭。這種「慢慢漲」或「漲過頭」的過程，就形成了「趨勢」。
- 市場裡有「非營利」的大戶： 比如中央銀行。央行為了穩定經濟，常常會干預匯率或利率。央行動作慢、規模大，而且不以賺錢為目的，這往往會製造出長期的趨勢讓投機者獲利。只要人性不變、央行還在，趨勢就不會消失。
🛡️ 給家庭理財的建議：傳統的 60/40 投資法過時了嗎？
很多理財書會建議大家用「60% 股票 + 40% 債券」來養老。這在過去是個好方法，因為股票跌的時候，債券通常會漲，可以互相保護。但是，這篇論文做了一個模擬：
如果你把原本的資金，拿出 20% 來配置這種「趨勢跟隨策略」（也就是變成：股票 48% + 債券 32% + 趨勢策略 20%）。
結果會發生什麼事？
- 賺更多：整體回報率提升了。
- 更安心：投資組合的最大虧損（Drawdown）變小了。
- 更穩定：波動率降低了。
⚠️ 誠實豆沙包：它什麼時候會失效？
沒有一種投資是完美的。雖然它在歷史上表現很好，但作者也誠實地分析了它表現不好的時候。
趨勢策略最怕一種盤勢：「沒有方向的震盪」
如果市場今天漲、明天跌、後天又漲，就像車子在泥巴地裡空轉，趨勢策略就會因為頻繁買賣而被「雙巴」（兩邊被打臉），導致虧損。
另外，論文也發現，當市場上所有東西的「相關性（Correlation）」都很高時，也就是不管黃金、股票、債券通通一起漲或一起跌的時候，這個策略的表現就會比較差。就像 2008 年後的一段時間，因為全球央行都在大印鈔，導致所有資產齊漲齊跌，這時候就很難找到分散的趨勢。
讀完這篇長達百年的研究，我們可以學到什麼？
- 不要試圖預測水晶球：歷史證明，只要簡單地「跟隨趨勢」，長期下來勝率極高。你不必當預言家，只要當個敏銳的觀察家。
- 危機就是轉機：真正的風險控制，不是完全不冒險，而是配置一些「在危機時能獲利」的資產。趨勢策略在股災時的保護能力，是經過百年驗證的。
- 人性是市場最大的推手：只要人類還有恐懼和貪婪，市場就會有趨勢。這就是為什麼這個從 1880 年就存在的方法，到了 AI 時代依然有效。
註：本文基於學術文獻整理，不構成投資建議。股市有風險，歷史數據不代表未來績效，投資前請審慎評估！
論文出處
Hurst, B., Ooi, Y. H., & Pedersen, L. H. (2017). A Century of Evidence on Trend-Following Investing.
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