1993 年，兩位金融界的超級大師尤金法瑪 (Eugene F. Fama) 和 肯尼斯弗倫奇 (Kenneth R. French) 發表了一篇轟動世界的論文。這篇論文就像是給金融市場拍了一張「X 光片」，發現了決定我們投資賺賠的 5 個「神祕基因」（風險因素）。
🥣 投資就像煮湯，味道來自哪裡？
以前大家以為，投資只有一種風險，就是「市場風險」（比如股市崩盤大家一起跌）。但在這篇研究中，Fama 和 French 告訴我們：錯了！投資的回報其實是由 5 種不同的「食材」調配出來的。
如果你買的基金或股票賺了大錢，不是因為運氣好，通常是因為你的投資組合裡，這 5 種食材加得比較多。既然想賺錢，我們就得知道自己到底吃了什麼！
這 5 個神祕基因，分為「股票組」和「債券組」。讓我們一個一個來拆解。👇
🥗 股票組的三大天王：決定股市賺賠的關鍵
在股票市場裡，大師們發現有三個因素最能解釋為什麼某些股票賺得多、某些賺得少。
1️⃣ 市場因素 (Market)：那一鍋湯底
這是最基本的。只要你買股票，不管你是買台積電還是巷口的麵包店上市股，你都在承擔「股票市場比銀行定存危險」的風險。因為你承擔了風險，市場就要給你比定存高的報酬，這就是湯的基底。
2️⃣ 規模因素 (SMB)：小蝦米通常比大鯨魚更有爆發力 🦐
這篇論文最經典的發現之一：長期來看，小公司的股票回報率通常高於大公司。
為什麼？這就像你投資一家剛起步的新創公司，跟投資可口可樂相比。新創公司（小股票）可能會倒閉，可能會遇到長期的經營寒冬，風險很高。為了吸引你把錢掏出來，它們必須提供更高的潛在回報。
學術代號 SMB：Small Minus Big（小公司減去大公司）。如果你想追求高報酬，投資組合裡可能就要多一點「小公司」的成分。
3️⃣ 價值因素 (HML)：被冷落的灰姑娘 👠
這是巴菲特最愛的概念！研究發現，那些股價相對於公司淨值很低的公司（我們叫它價值股，或是高帳面市值比 BE/ME 的股票），長期回報通常比那些炒翻天的熱門成長股還要好。
這些公司通常被視為「墮落天使」或是陷入困境的企業，因為大家都不看好，股價被打得很低。但正因為它們看起來很慘、風險很高，只要它們沒倒閉，長期持有的投資人就能獲得更高的補償。
學術代號 HML：High Minus Low（高帳面市值比減去低帳面市值比）。簡單說，就是「買便宜貨」帶來的額外報酬。
🥩 債券組的兩大護法：守護資產的關鍵
除了股票，很多投資人也喜歡買債券配息。Fama 和 French 發現，債券的回報主要看這兩個臉色：
4️⃣ 期限結構 (TERM)：時間就是金錢 ⏳
這指的是「利率風險」。如果你買的是 10 年、20 年期的長債，你的錢被鎖住很久，萬一市場利率變動，你的債券價格波動會很大。
研究發現，長期債券對利率變動非常敏感。投資人願意把錢鎖那麼久，當然要求比買一個月國庫券更高的回報。
5️⃣ 違約風險 (DEF)：借錢給誰很重要 💸
這是指公司倒閉還不出錢的風險。
買政府公債（像美國國債）很安全，但利息少。買公司債（尤其是評級差的公司），你得擔心它跑路，所以它必須付給你更高的利息。這就是「違約風險溢價」。
🤯 驚人的發現：股市和債市其實是「一家人」？
這篇論文最厲害的地方在於，它不只分開看股票和債券，還把它們放在一起看。
作者發現，這 5 個因素其實是互相連通的！
- 股票也會受債券因素影響：雖然股票主要看上面那「三大天王」，但長期股票的走勢，其實也深受利率變化 (TERM) 的影響。
- 小公司像垃圾債？研究發現，小公司的股票對「違約風險」特別敏感。這很合理，因為經濟不好的時候，小公司和體質差的公司最容易倒閉，這點跟高風險債券很像。
看完這篇諾貝爾獎級的研究，我們能學到什麼？
- 想賺多一點？那就得選邊站（承擔特定風險） 🎯
這篇論文告訴我們，天上不會掉餡餅。如果你想要比大盤更好的回報，你通常得選擇稍微向「小公司 (SMB)」或「價值股 (HML)」靠攏。 行動：檢查你的基金或 ETF。如果是「中小型 ETF」，你可能就是在賺 SMB 的錢；如果「價值型 ETF」，你可能就是在賺 HML 的錢。知道自己在賺什麼錢，心裡才踏實。 - 不要只看價格，要看「屬性」 📊
以前我們買股票像在瞎猜。現在你知道了，每一支股票就像一個遊戲角色，都有它的屬性面板： - 它是大公司還是小公司？（Size 屬性）
- 它是熱門股還是便宜的價值股？（Value 屬性）
- 它對利率敏不敏感？（Term 屬性）
- 透過這 5 個因素，你可以更清楚你手上的資產是「攻擊型」還是「防守型」。
- 市場大部分的時候是有效率的 ⚖️
作者在測試模型時發現，當把這 5 個因素都考慮進去後，剩下的「未知回報（截距項）」幾乎都接近於 0。 這句話的白話文是：大部分的利潤都已經被這 5 個風險解釋完了。
不管你是剛出社會的小資女，還是掌管家庭財務的媽媽，理解這 3 個股票因子 + 2 個債券因子，你就掌握了華爾街最核心的語言。下次看到基金大跌或大漲，試著用這 5 個角度去思考：「喔～原來是因為最近小公司表現不好！」或是「原來是因為利率變動影響了我的債券！」
論文出處
Fama, E. F., & French, K. R. (1993). Common risk factors in the returns on stocks and bonds.
註：本文基於 1993 年學術文獻整理，不構成投資建議。股市有風險，歷史數據不代表未來績效，投資前請審慎評估！
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