「追高殺低」也能賺錢？揭開股市「強者恆強」定律！

你有沒有過這樣的經驗：看到一支股票漲得很兇，心裡想著「漲這麼多了，肯定要回檔了吧？」結果它不但沒跌，反而繼續漲個不停，讓你後悔沒早點上車？🚗💨 

或者，看到一支股票跌得很慘，想著「跌無可跌，該去撿便宜了吧？」結果買進去後它繼續跌，變成了「接刀子」，讓你的私房錢住進了套房？🏠😭 

其實，這不只是你的感覺，這是金融學界一個驚人的發現！ 一篇 1993 年發表在頂級期刊《The Journal of Finance》上的經典論文《Returns to Buying Winners and Selling Losers》（買進贏家與賣出輸家的回報）。由 Jegadeesh 和 Titman 兩位大師撰寫的研究，徹底顛覆了當時人們對股市的看法。 

🌟 一、 什麼是「相對強度」？ 

首先，我們要介紹一個概念，叫做「相對強度策略」（Relative Strength Strategy）。 聽起來很專業？其實道理跟媽媽們去菜市場挑水果一樣。🍎 

假設你要買蘋果，你是會買那些看起來紅潤飽滿、過去幾天大家都搶著買的「熱門蘋果」？還是會去買那些看起來皺巴巴、大家都嫌棄的「冷門蘋果」？ 

這篇研究的核心思想就是：在股票市場裡，過去表現好的「贏家」，在未來一段時間內，往往會繼續當贏家；而過去表現差的「輸家」，通常會繼續倒楣下去。研究人員做了一個長達 25 年（1965-1989）的超級回測。他們把股票想像成參加賽跑的選手： 

1. 回頭看：看看過去 3 到 12 個月，誰跑得最快（漲幅最大），誰跑得最慢（跌幅最深）。 
2. 分組：把前 10% 的「資優生」叫作「贏家組合」；把後 10% 的「放牛班」叫作「輸家組合」。 
3. 操作：買入「贏家」，賣出「輸家」（或者避開輸家）。 

💰 二、 這樣真的能賺錢嗎？ 

這篇論文最經典的發現是：如果你買入過去 6 個月表現最好的股票，並持有接下來的 6 個月，你平均每年可以比市場多賺大約 12.01%！ 

這可不是小數目！想像一下，如果你什麼都不用分析，光是跟著趨勢「買強賣弱」，就能有這樣的「超額」報酬。 研究發現，無論是看過去 3 個月、6 個月還是 12 個月，這種「強者恆強」的策略在接下來的 3 到 12 個月內都能賺錢。而且，這並不是因為這些贏家股票風險特別高（比如波動很大），即便扣除風險因素，這個獲利依然存在。 

這就好像班上的學霸，這次考試考第一名，下次考試通常也不會太差；而墊底的同學，要突然逆襲考第一，難度真的很高。 

⏳ 三、 但是！這股氣勢有「保存期限」 

雖然「強者恆強」，但這股氣勢是有保存期限的。研究發現，這種賺錢效應主要集中在第一年。 到了第 13 個月左右，事情開始變得詭異了。原本的贏家開始顯露疲態，股價開始走下坡；而原本的輸家，竟然開始慢慢反彈了！📉📈 

論文數據顯示，第一年多賺的那些錢，在接下來的兩年（第 13 到 36 個月）裡，會回吐大約一半回去。 這告訴我們什麼？「動能」適合做中短線（3個月到1年），不適合傻傻抱著不動。如果你追高買了熱門股，記得它可能只有一年的好光景，別想著傳給孫子喔！ 

🤔 四、 為什麼會這樣？ 

為什麼市場會有這種「先漲一波，之後又跌回來」的現象呢？這篇論文提供了非常有意思的心理學解釋。 

1. 對「短暫好消息」反應太慢（Underreaction）： 當一家公司突然公布好消息（比如賺大錢、接到大訂單），我們一般人會懷疑：「真的假的？運氣好吧？」導致股價第一時間沒有漲夠。 因為大家反應慢半拍，股價就會在接下來幾個月裡「慢慢補漲」，這就形成了「動能」（Momentum）。 研究人員去看了公司的「成績單」（季報/盈餘發布）。他們發現，過去的贏家在接下來的 7 個月裡，每次發成績單時股價都會漲，代表市場一直低估了它們的好表現。 
2. 對「長期前景」過度反應（Overreaction）： 等到股價漲了一整年，大家終於都相信這家公司超棒，甚至覺得它會永遠棒下去時，股價通常已經被炒太高了。這時候，地心引力就會發揮作用，股價開始回歸現實（這就是為什麼第二年會跌回來）。 這就像一家網紅餐廳 🍝，剛開始好吃沒人知（反應不足），後來大家排隊去吃（動能），最後變得超難排又變貴，大家就不去了（過度反應後的修正）。 

📅 五、 一個神奇的月份：一月魔咒 

這篇論文還有一個有趣的彩蛋，叫做「一月效應」 雖然我們說「買贏家、賣輸家」很賺，但在 1 月份，這個策略通常會慘賠！ 

在 1 月，過去一年的「輸家」往往會鹹魚翻身，大漲特漲；而過去的「贏家」反而表現平平甚至下跌。為什麼？ 可能跟稅務有關。每年年底（12月），投資人喜歡把賠錢的股票賣掉（為了抵稅），導致輸家股票在年底被殺得更低。到了 1 月，賣壓沒了，這些輸家股票就會報復性反彈。

📝 六、 給投資新手的 4 個實戰觀念 

讀完這篇 1993 年的經典論文，我們可以學到什麼實用的招數呢？ 

1. 別怕買漲勢確定的股票（順勢而為）： 這篇研究告訴我們，趨勢是會延續的。過去 6 個月表現好的股票，在未來半年通常還會不錯。不要因為它漲了一點就急著賣，也不要因為它跌了一點就急著去「撿便宜」（接刀子）。 
2. 設好你的「時間鬧鐘」： 動能策略的黃金期大約是 6 到 12 個月。如果你是追逐熱門股，記得在持有半年到一年後，要重新檢視一下。因為超過一年，贏家變輸家的機率就變大了。 
3. 關注公司發財報的日子： 如果你買的是「贏家股」，在它發布季報前後，通常還會有不錯的漲幅，這是市場「慢半拍」給你的賺錢機會。 
4. 避開一月份的操作陷阱： 如果你想玩動能策略（追高殺低），記得避開 1 月。1 月是爛股票翻身的日子，這時候追高風險很大！ 

這篇論文《Returns to Buying Winners and Selling Losers》之所以經典，是因為它用數據證明了市場並不是完全理性的。投資人的猶豫、懷疑和跟風，創造了股價的趨勢。 作為小散戶的我們，不需要去預測未來，只需要學會觀察現在誰是贏家，然後搭上一段順風車，並在派對結束前（大約一年）優雅離場。🚌💨 

希望這篇「白話文版」的金融經典解讀，能幫大家的投資功力更上一層樓！覺得有收穫的朋友，歡迎按讚、分享，標記你那位愛接刀子的朋友來看！👇👇👇 

註：本文基於 1993 年學術文獻整理，不構成投資建議。股市有風險，歷史數據不代表未來績效，投資前請審慎評估！ 

論文出處 

Jegadeesh, N., & Titman, S. (1993) , Returns to Buying Winners and Selling Losers.