股市「動能」（Momentum）是一個在金融市場中非常重要且迷人的現象。
什麼是股市動能？
1-1、動能的物理學基礎與金融市場轉移
要理解股市動能，我們可以從物理學中的「動能」（Kinetic Energy）概念入手。在物理學中，一個物體一旦開始運動，就會傾向於保持這個運動狀態，除非有外力介入。
例如，一輛啟動後向前行駛的汽車，它的動能就會讓它持續向前跑。在金融市場中借用了這個概念，指的是：
表現好的股票，在短期（如未來3到12個月）內，傾向於繼續表現好；而表現差的股票，也傾向於繼續表現差。這種持續性就是股市動能。
簡單來說，股市動能就是「強者恆強，弱者恆弱」。
1-2、動能的定義與衡量
在學術研究和實際操作中，股市動能通常被定義為：一段時間（通常是3至12個月）的股價報酬率（Return）。
- 動能股票 (Momentum Stocks)：過去表現最好的那批股票。
- 反轉股票 (Reversal Stocks)：過去表現最差的那批股票。
- 動能投資組合：買入排名前10%的股票（動能股）。
- 反轉投資組合：賣空排名後10%的股票（反轉股）。
股市為什麼會有動能？
股市動能的持久存在是金融學的重大謎團之一，因為它似乎挑戰了傳統的「效率市場假說」（Efficient Market Hypothesis, EMH）。如果市場是有效率的，價格應該立刻反映所有資訊，動能就不該存在。但事實上，動能存在，行為心理學是解釋動能存在的理論基礎，也是最容易理解的部分。
我們可以將股價變動的過程，拆解為以下幾個心理階段：
階段一：最初的反應不足 (Initial Under-reaction)
當一家公司宣布一個好消息（例如，超預期的財報）時，由於錨定效應、注意力有限（無法同時處理所有資訊）或保守主義偏差（傾向維持舊信念），大部分投資者對這個新資訊的價值理解不足，結果股價沒有一步到位，僅小幅上漲，尚未完全反映好消息的價值。
階段二：動能的形成與趨勢追隨 (Momentum Build-up and Trend Following)
隨著時間過去，越來越多的投資者注意到股價持續上漲（意識到自己先前反應不足），或看到動能股的報酬率很好。這時羊群效應心理開始發揮作用，趨勢追隨者（Trend Followers）開始買入，確認偏誤使得他們持續投入，結果買盤持續推高股價，讓動能趨勢更明顯。
階段三：長期反轉（Over-reaction & Long-term Reversal）
在長期的時間尺度（例如3到5年），動能最終會「耗盡」甚至「反轉」。由於投資者在長期傾向於過度反應（Over-reaction）資訊，股價最終會被推到超過其真實內在價值的水平（泡沫）。結果最終市場修正，股價下跌。這解釋了為什麼在長期的時間尺度上，我們看到的是反向動能或價值效應（即表現差的股票後來居上）。
學術上的動能研究
股市動能並非「街頭智慧」，而是有嚴謹的學術研究證實的。
1、傑格底許與蒂特曼 (Jegadeesh and Titman, 1993)
這是公認第一個明確、系統性地提出和量化動能效應的學術研究。研究發現測試了在美國股市中，根據過去3到12個月的報酬率來選擇股票的策略。結論是買入過去6個月表現最好的10%股票，同時賣空表現最差的10%股票，能夠產生顯著且持續的超額報酬。這就是著名的「短期動能」（Intermediate-Horizon Momentum）。
這篇論文是動能研究的開山之作，徹底顛覆了認為市場短期內是完全有效的主流觀點。
2、法馬與佛倫奇 (Fama and French, 1993, 2015)
雖然法馬和佛倫奇以提出「三因子模型」（市場風險、規模、帳面市值比）而聞名，但在動能研究上他們也扮演了重要角色。他們試圖將動能納入他們的風險模型中，來解釋動能溢價是否只是另一種未被計量的風險。雖然他們沒有將動能列入核心因子，但後續研究顯示，要完整解釋股票的報酬，除了傳統的市場、規模、價值、盈利能力和投資外，動能因子仍然是不可或缺的一部分。
3、康德爾與貝克特爾 (Carhart, 1997)
為了評估共同基金的績效，康德爾擴展了法馬和佛倫奇的三因子模型，並加入了動能因子（Momentum Factor, WML：Winners Minus Losers）。這個「四因子模型」成為業界和學術界評估投資經理績效的標準模型，它的存在本身就說明了動能作為一種獨立的、系統性的報酬來源被廣泛認可。
小結
股市動能是一種強大且普遍的金融現象，它證明了人類的心理偏差（如反應不足、羊群效應）在塑造股價趨勢中扮演了核心角色。動能的核心是「趨勢持續性」，由股價對新資訊的緩慢消化（Under-reaction）所驅動，並在3-12個月的中期內帶來顯著的超額報酬。
理解動能不僅是了解一種投資策略，更是理解：
- 市場並非永遠有效。
- 人類心理是股價變動的關鍵因素。
- 趨勢是朋友，直到它結束。
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