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2016年初，媒體揭露巴神第一次買蘋果。事隔近3年，如今看來巴神又再次大獲全勝。
我不禁試著揣摩，如果時光倒流，巴神看到了什麼？「FAANNG」正當紅，為什麼巴神獨鐘蘋果？
圖：「FAANNG」歷年市值走勢與2016年初市值
資料來源：https://stockrow.com
現金流
參閱下表，從量化的角度來看，除了Netflix（還在燒錢）之外，每家公司都有豐沛的自由現金流（營運現金流扣除資本支出後的Free CF），可用於投資、併購、清償債務或回饋股東（分發股利、買回庫藏股），而這也是巴神最喜愛的「現金牛」典型。
其中值得一提的是Amazon，近10年都沒有分發股利，也鮮少買回庫藏股，和巴神的波克夏如出一轍。Bezos的經營策略是專注在長期的現金流，不斷地投資提升企業競爭力，他用20年的時間來證明他的觀點，這就是目前我們所看到的Amazon：一家看似「不賺錢」，卻能創造龐大現金流的超級印鈔機（參閱「三大現金流量帶您解讀亞馬遜秘密」）。
（投資現金流包含資本支出、併購、一般證券投資三大項目，Amazon的資本支出比例明顯高於其他公司，請自行點選資料來源連結參閱）
| 2017/12 | 2016/12 | 2015/12 | 2014/12 | 2013/12 | 2012/12 | 2011/12 | 2010/12 | 2009/12 | 累計 | |
| Operating CF | 24216 | 16108 | 10320 | 7326 | 4222 | 1612 | 1549 | 698 | 155 | 66206 |
| Investing CF | -20038 | -11739 | -9434 | -5913 | -2624 | -7024 | -3023 | -324 | -62 | -60181 |
| Financing CF | -5235 | -310 | -139 | -298 | -667 | 6283 | 1198 | 781 | 243 | 1856 |
| Free CF | 17483 | 11617 | 7797 | 5495 | 2860 | 377 | 943 | 405 | 122 | 47099 |
資料來源：https://stockrow.com/FB/financials/cashflow/annual
（2012年底市值：57.6B）
| 2017/12 | 2016/12 | 2015/12 | 2014/12 | 2013/12 | 2012/12 | 2011/12 | 2010/12 | 2009/12 | 2008/12 | 累計 | |
| Operating CF | 18434 | 17272 | 12039 | 6842 | 5475 | 4180 | 3903 | 3495 | 3293 | 1697 | 76630 |
| Investing CF | -27819 | -9876 | -6450 | -5065 | -4276 | -3595 | -1930 | -3360 | -2337 | -1199 | -65907 |
| Financing CF | 9860 | -3740 | -3882 | 4432 | -539 | 2259 | -482 | 181 | -280 | -198 | 7611 |
| Free CF | 8376 | 10535 | 7450 | 1949 | 2031 | 395 | 2092 | 2516 | 2920 | 1364 | 39628 |
表：Amazon歷年現金流，單位：百萬美元
資料來源：https://stockrow.com/AMZN/financials/cashflow/annual
（2008年底市值：21.9B）
| 2017/9 | 2016/9 | 2015/9 | 2014/9 | 2013/9 | 2012/9 | 2011/9 | 2010/9 | 2009/9 | 2008/9 | 累計 | |
| Operating CF | 63598 | 65824 | 81266 | 59713 | 53666 | 50856 | 37529 | 18595 | 10159 | 9596 | 450802 |
| Investing CF | -46446 | -45977 | -56274 | -22579 | -33774 | -48227 | -40419 | -13854 | -17434 | -8189 | -333173 |
| Financing CF | -17347 | -20483 | -17716 | -37549 | -16379 | -1698 | 1444 | 1257 | 663 | 1116 | -106692 |
| Free CF | 50803 | 52276 | 69778 | 49900 | 44590 | 41454 | 30077 | 16474 | 8946 | 8397 | 372695 |
表：Apple歷年現金流，單位：百萬美元
資料來源：https://stockrow.com/AAPL/financials/cashflow/annual
（2008年底市值：77.5B）
| 2018/1 | 2017/1 | 2016/1 | 2015/1 | 2014/1 | 2013/1 | 2012/1 | 2011/1 | 2010/1 | 2009/1 | 累計 | |
| Operating CF | 3502 | 1672 | 1175 | 906 | 835 | 824 | 909 | 675 | 487 | 249 | 11234 |
| Investing CF | 1278 | -793 | -400 | -727 | -806 | -743 | -1143 | -649 | -519 | -209 | -4711 |
| Financing CF | -2544 | 291 | -676 | -834 | 390 | -15 | 236 | 192 | 61 | -349 | -3248 |
| Free CF | 2911 | 1503 | 1096 | 805 | 605 | 640 | 770 | 577 | 410 | -158 | 9159 |
資料來源：https://stockrow.com/NVDA/financials/cashflow/annual
（2008年底市值：4.5B）
| 2017/12 | 2016/12 | 2015/12 | 2014/12 | 2013/12 | 2012/12 | 2011/12 | 2010/12 | 2009/12 | 2008/12 | 累計 | |
| Operating CF | -1785 | -1473 | -749 | 16 | 97 | 21 | 317 | 276 | 325 | 284 | -2671 |
| Investing CF | 34 | 49 | -179 | -42 | -255 | -244 | -265 | -116 | -246 | -144 | -1408 |
| Financing CF | 3076 | 1091 | 1640 | 541 | 476 | 5 | 261 | -100 | -84 | -176 | 6730 |
| Free CF | -2012 | -1658 | -918 | -128 | -22 | -66 | 182 | 118 | 86 | 94 | -4324 |
資料來源：https://stockrow.com/NFLX/financials/cashflow/annual
（2008年底市值：1.7B）
| 2017/12 | 2016/12 | 2015/12 | 2014/12 | 2013/12 | 2012/12 | 2011/12 | 2010/12 | 2009/12 | 2008/12 | 累計 | |
| Operating CF | 37091 | 36036 | 26572 | 23024 | 18659 | 16619 | 14565 | 11081 | 9316 | 7853 | 200816 |
| Investing CF | -31401 | -31165 | -23711 | -21055 | -13679 | -13056 | -19041 | -10680 | -8019 | -5319 | -177126 |
| Financing CF | -8298 | -8332 | -4225 | -2087 | -857 | 1229 | 807 | 3050 | 233 | 87 | -18393 |
| Free CF | 24006 | 26064 | 16657 | 12065 | 9853 | 2778 | 9227 | 5996 | 8506 | 2174 | 117326 |
表：Google歷年現金流，單位：百萬美元
資料來源：https://stockrow.com/GOOGL/financials/cashflow/annual
2008年底市值：96.8B
護城河
現金流必須建立在堅實的企業「護城河」之上才能長久。
眾所皆知，巴神不投資「科技股」。我沒有關於巴神使用臉書或談論晶片的印象，所以我主觀認為FB的護城河不是巴神所青睞的，更不用說Nvida，顯示晶片？AI？什麼東西？
然而，我們卻可以從巴神對其他公司的評論中窺知一二：
關於Google，「巴菲特回憶，波克夏旗下汽車保險公司GEICO是Google初期客戶，每當有人點擊GEICO的廣告，GEICO就要付10或11美元給Google」（參閱「錯過Google 巴菲特自認搞砸了」）
從報紙到電視，廣告媒體無疑是巴神再熟悉不過的地盤，錯過了網路，真的是「搞砸了」。
關於Amazon，「巴菲特還坦承，低估了亞馬遜能以這麼快的速度，同時打亂零售和雲端計算的能力。」（參閱「 巴菲特：沒投資亞馬遜是我的錯」）
雲端計算的部分，「巴菲特在拋棄IBM時所指的強大競爭對手就是亞馬遜。巴菲特當時只看到了IBM 在傳統大客戶業務上的壟斷和高利潤，但沒有看到的是雲計算，特別是來自亞馬遜的雲服務對整個IT 行業的衝擊。」（參閱「巴菲特看上了蘋果什麼?」）
至於Apple，巴神更是一語道破他的洞見：「全世界上億人，生活都離不開蘋果」（參與「88歲巴菲特為何敢重押蘋果？」）
綜合前述，我們可以推論，Google、Amazon、Apple三大巨頭都擁有巴神所青睞的「護城河」。
投資就是...
先說結論，投資，就是思考「用什麼價錢？買什麼生意？獲得什麼報酬？」的一門學問。
在巴神看來，Google、Amazon、Apple都是好生意，但為何至今只買Apple？我認為還是要回歸到「用什麼價錢？獲得什麼報酬？」的角度去思考。
假如時光倒流回到2008年底，巴神可以分別用大約970億（Google）、220億（Amazon）、780億（Apple）美金的價錢「買下」三家公司，持有到2017年底，將分別獲得累計約1150億（Google）、380億（Amazon）、3600億（Apple）美金的「未折現」自由現金流，換算年複利率分別為1.9%（Google）、6.3%（Amazon）、18.5%（Apple）。（2008年底美國10年期公債最高不過2.89％）
馬後砲，當年的蘋果的確價值不斐。然而當年巴神並沒有出手，而是到了2016年，三家公司的市值已經分別「膨脹」到大約4900億（Google）、2400億（Amazon）、5300億（Apple）美金的價錢，才決定大手筆買進蘋果，坦白說，我不知道巴神期望獲得什麼樣的報酬？（2016年初美國10年期公債跌破2％）
很抱歉，我也沒有答案。
我只能主觀的「猜測」，2016年的這些投資在10年後「可能」分別獲得累計約4000億（Google）、2500億（Amazon）、7500億（Apple）美金的「未折現」自由現金流，在這個（錯誤機率很高的）推論之下，Apple似乎仍是其中最合乎「價值」的選擇。
當然如果持有更久的時間（例如20年），累計現金流可能會更有價值，但我不認為自己有能力對這三家公司的營運進行長達10年（以上）的「預測」，所以其實意義不大。
（也可能因為我不是果粉。有人和我一樣得了沒有「上一頁」箭頭按鈕就不會用手機的病嗎？ XD）
儘管用折現法估算公司的內在價值是非常合理的方式，但實務上我認為相當困難，例如折現利率、折現年限的選擇，就算只是小小的差異，也會大大影響估值的結果。所以前述「猜測」是以我個人主觀判斷的成長率去「瞎掰」的「未折現」現金流。
結果究竟會如何呢？我也很想知道。
還是重複一句，很抱歉，我也沒有答案，或許只有10年後才能見分曉了！也盼請各方高手不吝指教，期待看到您的觀點！
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